下游水泥需求旺盛三季报业绩同比增长250.8%。三季度公司所在地区水泥需求旺盛为公司业绩大幅增长创造了极有利条件，7-9月份公司实现营业收入18.44亿元，同比增长15.4%，综合毛利率提升到35.67%，同比提升13个百分点，实现净利润2.326亿元，同比增长250.8%。

　　销售毛利率35.67%为公司近7年来同期水平。三季度公司销售毛利率35.67%，是2002年同期以来的值，比去年同期提高13个百分点，环比二季度提高15个百分点，我们认为主要由于7-9月份公司销售区域水泥需求旺盛、水泥价格继续攀升引起的，据数字水泥网跟踪显示，进入7月份长春、哈尔滨42.5水泥销售价格比6月均提高20-30元/吨，同比涨幅超过10%以上。另外，相比去年同期，水泥主要成本煤炭成本大幅减轻也是毛利率提高的重要原因。

　　水泥产能适时投产为公司业绩锦上添花。今年2月份公司位于双阳和明城2条日产5000吨生产线顺利投产后，近期哈水子公司旗下的日产4000吨生产线将投产，预计今年年底公司水泥产能将超过1300万吨，产能扩张71.3%，借助于区域水泥较好的运行环境，生产线陆续投产为公司业绩大幅增长提供充分条件。

　　三季度投资收益同比增长219.35%。公司采用权益法核算的持有东北证券(40.93,-1.07,-2.55%)和江海证券长期股权投资所确认的三季度投资收益6960万元，同比增长219.35%，一方面受股市转好证券行业景气大幅提升，另一方面由于公司今年参与了江海证券的增资扩股，持股比例提升到了30.076%，持股比例提高增加了公司的投资收益。

　　盈利预测与投资建议。公司三季报业绩增长符合我们预期，我们维持前期所做的盈利预测，预计09年和10年实现净利润7.38亿元和9.28亿元，每股收益分别为0.39元和0.47元，对应8.38元市盈率为21倍和18倍，与行业平均市盈率相比具备估值优势，维持“增持”评级。

　　风险提示。煤炭价格大幅上升；证券市场低迷等不利因素。